先看一下上半年的經(jīng)濟情況，應(yīng)該說上半年我們國家的經(jīng)濟保持著非常強勢的狀態(tài)，GDP增長保持了比較高的增速，一二季度預(yù)計在5%及以上。但分化還是比較明顯的，首先體現(xiàn)在投資領(lǐng)域，基建投資、制造業(yè)投資都保持在一個較高的增速，房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑。其次體現(xiàn)在消費領(lǐng)域，從去年下半年開始，“兩新”補貼使得家電、辦公用品、通用器材等商品有比較明顯的高增速，我們看到5月份這些商品一方面受益于“618”提前，另一方面受益于“兩新”補貼，其實都有20%-30%，甚至達(dá)到50%的同比增速。但應(yīng)該說這個增速有一點不可持續(xù)，我們不能指望這些傳統(tǒng)的消費領(lǐng)域連續(xù)好幾年出現(xiàn)30%-50%的增速，到下半年會有自然回落的過程。在沒有“兩新”補貼的領(lǐng)域，像醫(yī)藥、飲料、汽車等領(lǐng)域，增長則在個位數(shù)左右。

我們認(rèn)為有這樣幾個周期，第一個周期是關(guān)于搶出口的小周期，從5月12日中美在日內(nèi)瓦談成協(xié)議之后，我們的關(guān)稅有一個瞬間的下降，從那之后，其實中國赴美的集裝箱訂艙量以及運價都出現(xiàn)了明顯的上漲，但是從6月中下旬開始，我們已經(jīng)觀察到這些數(shù)據(jù)出現(xiàn)了環(huán)比回落的跡象，這一輪搶出口的小周期應(yīng)該是告一段落了，它對于我們的出口而言其實具有一個拐點信號的意義。

而在這個搶出口小周期之外還有一個搶出口的大周期，也就是從特朗普上臺以后，大概有9個月的時間，我們大量搶出口，應(yīng)對未來可能到來的貿(mào)易沖突。從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中可以看到，去年的1到9月份對比去年的10月份到今年的5月份，在考慮到了美國對于我們加征對等關(guān)稅之后的出口狀態(tài)后，我國出口依然有顯著的高增，大概高了2.7%。這一部分也是一個中外補庫的周期，這一輪搶出口周期同樣作用于了整個出口行業(yè)以及制造業(yè)，也就是庫存最終還是要消化，去庫存這個過程就會帶來整體制造業(yè)生產(chǎn)水平的階段性回落，以及整體出口增速的回落。當(dāng)然，因為我們的出口有很強的比較優(yōu)勢，所以我相信這個回落也會比較有限，這是搶出口的周期。

另外一個周期是我們國家的庫存周期，從2023年開始到現(xiàn)在，我們已經(jīng)差不多見到了這一輪庫存周期的頂點，再往后展望，在三季度、四季度應(yīng)該會進(jìn)入庫存周期的下行階段，這些因素對應(yīng)到今年來說，經(jīng)濟體感都會相對偏冷一些，這是兩個周期的視角。如果再加上前面的消費品以舊換新的透支，其實對應(yīng)到三四季度，我們的經(jīng)濟確實是比較難像上半年那樣保持超高增速。

因此，我們對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)做一個簡單的預(yù)測，我們認(rèn)為下半年的GDP增速應(yīng)該在4.8%左右，全年完成5%的目標(biāo)肯定是沒有問題的，壓力主要是在三季度，我們認(rèn)為四季度會出臺進(jìn)一步穩(wěn)增長的宏觀政策。

從價格指數(shù)來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的價格指數(shù)可能在下半年還是維持目前的狀態(tài)，CPI全年來看平均在-0.3%到0.4%之間，PPI全年不太可能轉(zhuǎn)正，如果理想的話可能回到-0.1%的狀態(tài)。因為PPI本身有比較強的動量效應(yīng)，價格從上游到中游、下游的傳導(dǎo)也需要時間，所以PPI本身的企穩(wěn)也需要幾個月的時間，最終要看年底四季度的時候這一輪宏觀的政策是不是能把價格真正地帶起來，但是即使價格被帶起來，PPI這個指標(biāo)要回正的難度也是比較高的。

接下來是信用層面，我們判斷全年的社融增速的高點將出現(xiàn)在7月份，有幾個可以佐證的信號。首先是今年上半年的信貸投放是非常靠前的，投放力度非常大，今年上半年截至5月份的信貸投放量將近11萬億，加上6月份要投放的部分，如果從去年來看，可以占到去年全年的2/3左右，其實留給下半年的信貸投放空間比較有限。

另外，政府債今年也在靠前發(fā)力，去年是一個政府債靠后發(fā)力的年份，今年又變成了靠前發(fā)力，所以上半年社融的同比增速在不斷地上行。到今年的下半年情況就反轉(zhuǎn)過來了，因為我們社融的構(gòu)成以貸款和政府債券為主，這兩個風(fēng)向一旦出現(xiàn)環(huán)比的下行，對應(yīng)到增速上面我們就會看到同比增速的下行。我們預(yù)計，如果有2萬億的國債增發(fā)，那么社融增速可以維持在8.2%的水平，如果沒有的話就會下降到7.7%。

以下是我們對于全年的數(shù)據(jù)預(yù)測，整體的分化還是相對持續(xù)的，像比較強勢的工業(yè)增加值、基建投資、制造業(yè)投資、出口，我覺得還是會維持一個比較高的增速，環(huán)比下降的空間也不是很大。可能有比較大邊際變化的主要是社零以及社融這兩個層面，也就是消費和信用，信用的變化主要來自于上下半年的投放差距，消費這邊主要是消費品以舊換新的達(dá)峰，下半年雖然也有“兩新”補貼，但是我們本身的消費能力已經(jīng)被透支了一些，所以這兩項在下半年是有走弱風(fēng)險的。這是經(jīng)濟部分對債券市場的影響。 

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國泰基金整理。預(yù)測數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。 

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風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

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