每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

10月11日，工信部、商務(wù)部、市場(chǎng)監(jiān)管總局等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《深入推動(dòng)服務(wù)型制造創(chuàng)新發(fā)展實(shí)施方案（2025—2028年）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施方案》）?！秾?shí)施方案》提出，到2028年，服務(wù)型制造在制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，完成20項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)制定，打造50個(gè)領(lǐng)軍品牌，建設(shè)100個(gè)創(chuàng)新發(fā)展高地。其中提到，加強(qiáng)新型信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，深化“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”融合應(yīng)用，按需布局算力基礎(chǔ)設(shè)施，提升工業(yè)數(shù)據(jù)要素供給，推動(dòng)人工智能技術(shù)與服務(wù)型制造融合創(chuàng)新，提升網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全保障能力。

（二）券商最新研判

中國(guó)銀河：如何看待特朗普威脅卷土重來(lái)？

1、中美博弈再度升級(jí)？雖然5月12日中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明之后，中美貿(mào)易摩擦總體上呈現(xiàn)趨緩跡象，但9月份以來(lái)美國(guó)在部分領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)再度施壓。9月12日，美國(guó)商務(wù)部將復(fù)旦微電子等23家中國(guó)企業(yè)列入實(shí)體清單，收緊半導(dǎo)體、AI領(lǐng)域技術(shù)出口。9月份，對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)、太陽(yáng)能電池、家具、重卡等領(lǐng)域加征25%～100%的關(guān)稅。 

2、輪船和稀土是中美博弈的核心議題。輪船之所以成為中美博弈的核心，是因?yàn)樗粌H承載全球貿(mào)易運(yùn)輸，還直接關(guān)聯(lián)造船業(yè)和軍事潛力。稀土是當(dāng)今世界最為重要的戰(zhàn)略資源之一，美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)和軍事工業(yè)對(duì)稀土依賴(lài)極高，中國(guó)的稀土出口管控直接影響其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定運(yùn)行。因此稀土成為中美博弈中的另一個(gè)核心議題。

3、中國(guó)銀河認(rèn)為，特朗普還是會(huì)回到談判桌前尋求解決方案。一方面特朗普宣布關(guān)稅11月1日起生效，考慮到11月上旬將迎來(lái)第二個(gè)90天關(guān)稅暫緩期滿，以及10月底的APEC會(huì)議，關(guān)稅的生效日期已經(jīng)為談判留出時(shí)間窗口。因此，提高100%關(guān)稅的可能性極低，但不排除11月之后中美雙方總關(guān)稅水平邊際上升的可能性。 

4、如何看待中美后續(xù)博弈？百年未有之大變局下，中美博弈強(qiáng)度將呈現(xiàn)出螺旋式上升的復(fù)雜態(tài)勢(shì)。美國(guó)試圖通過(guò)“蠶食陣地”的方式在不嚴(yán)重自傷的前提下遏制中國(guó)發(fā)展。面對(duì)美方的單邊行動(dòng)，我國(guó)展現(xiàn)出更加堅(jiān)定的反制姿態(tài)：從推動(dòng)鐵礦石貿(mào)易的人民幣計(jì)價(jià)，到創(chuàng)新性地?cái)U(kuò)大稀土管制范圍，再到對(duì)英偉達(dá)、高通等美企發(fā)起反壟斷調(diào)查，都清晰傳遞出我國(guó)立場(chǎng)。

5、展望未來(lái)，2026年中期選舉之前或?qū)⒊蔀?span id="g1s1hzdv" class="blackWords 特朗普">特朗普轉(zhuǎn)嫁內(nèi)部壓力的重要節(jié)點(diǎn)。此次博弈升級(jí)符合4月政治局會(huì)議有關(guān)“國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”的中長(zhǎng)期形勢(shì)判斷，以自身的確定性應(yīng)對(duì)外部的不確定性依然是中國(guó)宏觀政策的主線。短期視角，強(qiáng)化“底線思維”，“攻守兼?zhèn)洹辈惠p易亮出全部底牌。中長(zhǎng)期視角，對(duì)經(jīng)濟(jì)布局進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，全方位擴(kuò)大內(nèi)需，尤其增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。 

6、市場(chǎng)影響幾何？A股或現(xiàn)小幅波動(dòng)，向上趨勢(shì)不變，伴隨市場(chǎng)風(fēng)格切換。短期不確定性的上升將降低市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但仍然看好后續(xù)中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。其一，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)際影響有限；其二，中國(guó)逆周期政策仍具有較大空間，增量?jī)?chǔ)備政策將根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出；其三，二季度以來(lái)，中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”已起到了良好的穩(wěn)市作用，未來(lái)如果股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，穩(wěn)市機(jī)制將再次發(fā)揮重要作用。進(jìn)入四季度，不確定性的上升也將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格再次發(fā)生變化，主題上，反內(nèi)卷、國(guó)家安全、擴(kuò)大內(nèi)需等方向可以關(guān)注。

華安證券：堅(jiān)守or切換？

1、近期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)大跌，主要是累漲過(guò)高背景下，集中遭遇事件沖擊，獲利資金集中兌現(xiàn)所致。鋰電池和人造石墨負(fù)極材料相關(guān)物項(xiàng)被實(shí)施出口管制，市場(chǎng)擔(dān)心影響出口景氣持續(xù)性。受此影響，前期漲幅較高的部分電池股以及相關(guān)能源金屬標(biāo)的大跌。

2、市場(chǎng)中長(zhǎng)期上漲根基未改變，后續(xù)有望回歸理性上漲。本輪行情上漲以來(lái)，核心驅(qū)動(dòng)在于“決策層對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度空前提高、資產(chǎn)荒背景下股市賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)引導(dǎo)微觀流動(dòng)性持續(xù)流入、市場(chǎng)熱點(diǎn)層出不窮”。目前來(lái)看，這些核心因素均未改變，本輪行情中長(zhǎng)期繼續(xù)上漲的支撐根基仍然堅(jiān)強(qiáng)而有力。 

3、后續(xù)市場(chǎng)有望回歸理性上漲。一方面，近期的措施如將高市盈率標(biāo)的兩融折算率調(diào)0，主要目的在于抑制杠桿資金追漲行為，引導(dǎo)資金行為更加理性。另一方面，10月市場(chǎng)仍然存在較多積極因素，一是10月20日-23日召開(kāi)四中全會(huì)，將形成“十五五”規(guī)劃綱要建議，有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)點(diǎn)燃主題機(jī)會(huì)熱情；二是10月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率繼續(xù)降息，有助A股宏觀、微觀和外資流動(dòng)性改善。

4、短期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可能偏向“高切低”或“補(bǔ)漲”，但中長(zhǎng)期維度堅(jiān)守新一輪成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)方向和業(yè)績(jī)硬支撐領(lǐng)域更加重要。券商調(diào)降高靜態(tài)市盈率標(biāo)的產(chǎn)生的影響可能在于兩方面：一是前期強(qiáng)勢(shì)大漲行業(yè)降溫后，弱勢(shì)板塊有望迎來(lái)短期“高切低”或“補(bǔ)漲”，但通常這種“高切低”缺乏主線性和持續(xù)性，輪動(dòng)也將較快。二是短期強(qiáng)勢(shì)方向降溫不代表徹底冷卻，反而會(huì)在中長(zhǎng)期維度使得強(qiáng)勢(shì)主線地位更加理性穩(wěn)固、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

5、綜合考慮，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)整體震蕩、行業(yè)輪動(dòng)較快，中長(zhǎng)期市場(chǎng)上漲趨勢(shì)延續(xù)。建議中長(zhǎng)期維度繼續(xù)重視以下兩條最重要主線。中長(zhǎng)期維度核心主線是新一輪成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣周期確立，AI算力基建核心地位明確、應(yīng)用端承接擴(kuò)散優(yōu)勢(shì)明顯，具體可關(guān)注泛TMT、算力、應(yīng)用、軍工等。 

6、第二條主線是景氣硬支撐領(lǐng)域，主要包括電力設(shè)備、有色金屬、機(jī)械設(shè)備等。其中電力設(shè)備受益風(fēng)電出口高景氣、海外儲(chǔ)能需求高增、固態(tài)電池突破性進(jìn)展以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)電源設(shè)備量質(zhì)改善。有色金屬中稀土永磁在中美關(guān)系變化中進(jìn)可攻退可守，中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼。黃金在于全球不確定性趨勢(shì)性增加，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息帶動(dòng)實(shí)際利率新一輪下行，價(jià)格新高不斷。 

（三）券商行業(yè)掘金

東吳證券：AI芯片快速發(fā)展，看好國(guó)產(chǎn)算力帶動(dòng)后道測(cè)試&先進(jìn)封裝設(shè)備需求

1、AI芯片快速發(fā)展，帶來(lái)封測(cè)設(shè)備新需求。測(cè)試機(jī)：SoC芯片作為硬件設(shè)備的“大腦”，承擔(dān)著AI運(yùn)算控制等核心功能，這使得芯片設(shè)計(jì)和制造的復(fù)雜性大幅增加，先進(jìn)存儲(chǔ)芯片為AI算力芯片提供高帶寬的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和傳輸支持，其容量和帶寬的不斷提升也進(jìn)一步增加了芯片的復(fù)雜性，因此SoC芯片和先進(jìn)存儲(chǔ)芯片的復(fù)雜性提升共同推動(dòng)了對(duì)高性能測(cè)試機(jī)需求的顯著增長(zhǎng)；封裝設(shè)備：HBM顯存的高帶寬突破了加速卡的顯存容量限制；2.5D和3D封裝技術(shù)需要先進(jìn)的封裝設(shè)備的支撐，進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)先進(jìn)封裝設(shè)備的需求增長(zhǎng)。

2、后道測(cè)試：AI測(cè)試要求提升，預(yù)估2025年半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)空間有望突破138億美元，SoC與存儲(chǔ)測(cè)試機(jī)分別合計(jì)達(dá)48億美元/24億美元。SoC測(cè)試機(jī)：AI/HPC芯片的高集成度、高穩(wěn)定性要求以及先進(jìn)制程特性，導(dǎo)致測(cè)試量與測(cè)試時(shí)間顯著增加，從而推動(dòng)了對(duì)SoC測(cè)試機(jī)的需求增加。存儲(chǔ)測(cè)試機(jī)：HBM測(cè)試包括晶圓級(jí)測(cè)試和KGSD測(cè)試，晶圓級(jí)測(cè)試增加了邏輯芯片測(cè)試，KGSD測(cè)試替代了常規(guī)的封裝級(jí)測(cè)試，HBM高集成度、內(nèi)嵌式I/O及裸片堆疊封裝的技術(shù)特征，大幅提升了存儲(chǔ)測(cè)試工藝的復(fù)雜度和難度。

3、測(cè)試機(jī)的核心壁壘在于測(cè)試板卡和芯片：主控芯片多采取ASIC架構(gòu)以保證測(cè)試速度，而ASIC架構(gòu)芯片的開(kāi)發(fā)需要極大的成本和漫長(zhǎng)的迭代時(shí)間，800Mbps以上的高端機(jī)型需要用到自己研發(fā)的ASIC芯片。2024年全球半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)市場(chǎng)基本由愛(ài)德萬(wàn)和泰瑞達(dá)壟斷，合計(jì)份額約90%。后道封裝：HBM等先進(jìn)封裝快速發(fā)展，關(guān)注國(guó)產(chǎn)封裝設(shè)備商。先進(jìn)與傳統(tǒng)封裝最大區(qū)別在于芯片與外部電連接方式，先進(jìn)封裝省略引線，采取傳輸速度更快的凸塊、中間層等，傳統(tǒng)&先進(jìn)封裝所需設(shè)備有一定重合但工藝要求有所變化，設(shè)備增量主要在于前道圖形化設(shè)備。

4、投資建議：關(guān)注國(guó)內(nèi)AI芯片帶來(lái)的封測(cè)設(shè)備端投資機(jī)會(huì)。測(cè)試設(shè)備：國(guó)產(chǎn)AI芯片制造采用更大的引腳和電流，測(cè)試難度顯著提升，關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)測(cè)試機(jī)突破，相關(guān)標(biāo)的為華峰測(cè)控、長(zhǎng)川科技；封裝設(shè)備：國(guó)產(chǎn)AI芯片采用CoWoS先進(jìn)封裝，中國(guó)在封測(cè)環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)先進(jìn)封裝有望進(jìn)入起量元年，關(guān)注國(guó)產(chǎn)封裝設(shè)備新機(jī)遇，相關(guān)標(biāo)的為晶盛機(jī)電、華海清科、盛美上海、芯源微、拓荊科技等。

天風(fēng)證券：AI存儲(chǔ)革命已至，“以存代算”開(kāi)啟存儲(chǔ)新紀(jì)元

1、AI推理成價(jià)值核心，HBM瓶頸凸顯產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)。當(dāng)前，AI推理已成為衡量大模型商業(yè)化價(jià)值的關(guān)鍵標(biāo)尺，為突破算力瓶頸與“存儲(chǔ)墻”制約，“以存代算”作為一種顛覆性技術(shù)范式應(yīng)運(yùn)而生。該技術(shù)通過(guò)將AI推理過(guò)程中的矢量數(shù)據(jù)昂貴的DRAM和HBM顯存遷移至大容量、高性?xún)r(jià)比的SSD介質(zhì)，實(shí)現(xiàn)存儲(chǔ)層從內(nèi)存向SSD的戰(zhàn)略擴(kuò)展，而非簡(jiǎn)單替代。其核心價(jià)值在于顯著降低首Token時(shí)延、提升推理吞吐量，并大幅優(yōu)化端到端的推理成本，為AI大規(guī)模落地提供可行路徑。

2、“以存代算”硬件突破：在“以存代算”技術(shù)范式下，SSD不再是單純的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)載體，而是深度參與AI推理的核心組件，其需承接從HBM、DRAM卸載的KV Cache，因此被賦予大容量、高吞吐、低延遲的新要求，以緩解對(duì)高成本HBM的依賴(lài)。同時(shí)，SSD主控芯片通過(guò)先進(jìn)算法優(yōu)化數(shù)據(jù)尋址調(diào)度，支撐AI推理中數(shù)據(jù)高效流轉(zhuǎn)。

4、“以存代算”企業(yè)布局：“以存代算”的核心實(shí)踐已獲產(chǎn)業(yè)龍頭積極布局。華為UCM作為“以存代算”產(chǎn)品化關(guān)鍵載體，構(gòu)建智能分級(jí)緩存，數(shù)據(jù)可根據(jù)記憶熱度在HBM、DRAM、SSD等存儲(chǔ)介質(zhì)中實(shí)現(xiàn)按需流動(dòng)；國(guó)際層面，鎧俠、美光、Solidigm等巨頭正積極推動(dòng)AI SSD的技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新。QLC+PCIe/NVMe+CXL有望構(gòu)筑下一代AI SSD基座，推動(dòng)SSD從單純存儲(chǔ)介質(zhì)，升級(jí)為AI推理“長(zhǎng)期記憶”載體。

5、投資建議：AI存儲(chǔ)革命已至，“以存代算”催生核心機(jī)遇，顯著節(jié)省算力消耗加速AI推理，帶動(dòng)SSD需求增速高于傳統(tǒng)曲線。建議關(guān)注：存儲(chǔ)模組廠商：江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、朗科科技、聯(lián)蕓科技、萬(wàn)潤(rùn)科技等；存儲(chǔ)芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份、北京君正、東芯股份、恒爍股份、瀾起科技、聚辰股份等；存儲(chǔ)分銷(xiāo)與封測(cè)：香農(nóng)芯創(chuàng)、深科技、太極實(shí)業(yè)、中電港等。

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