每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

國慶、中秋后首周，A股兩個(gè)交易日迎來大幅波動(dòng)。Wind白酒指數(shù)周跌1.22%，以59640.99點(diǎn)報(bào)收，失守60000點(diǎn)大關(guān)。

個(gè)股方面，古井貢酒本周跌近4%，舍得酒業(yè)、山西汾酒等周跌幅超過2%，跑輸白酒指數(shù)。

區(qū)域方面，安徽“雙節(jié)”動(dòng)銷略不及預(yù)期，下滑20%-30%。品牌方面，舍得酒業(yè)動(dòng)銷反饋則弱于四川地區(qū)白酒整體動(dòng)銷情況。

白酒仍處周期筑底階段

國慶、中秋“雙節(jié)”結(jié)束，本周白酒指數(shù)走勢(shì)與“雙節(jié)”動(dòng)銷情況相符，Wind白酒指數(shù)周跌1.22%，跌幅整體不大。從個(gè)股表現(xiàn)來看，三線白酒品牌伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)以及天佑德酒本周股價(jià)實(shí)現(xiàn)小幅反彈，古井貢酒周跌3.92%，山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)以及酒鬼酒周跌幅超過2%，表現(xiàn)相對(duì)較弱。

從各券商對(duì)白酒企業(yè)動(dòng)銷反饋來看，白酒動(dòng)銷在假期前一周左右出現(xiàn)邊際加速，后逐步趨緩，整體預(yù)計(jì)下滑20%左右，符合節(jié)前預(yù)期。

雖然預(yù)計(jì)動(dòng)銷同比下滑20%，但白酒銷售細(xì)分指標(biāo)仍存亮點(diǎn)。分場(chǎng)景看，大眾宴席韌性仍強(qiáng)，高端禮贈(zèng)節(jié)前有改善。受益國慶中秋假期合并，大眾宴席表現(xiàn)略超預(yù)期，江蘇、河南、四川等地反饋有正增長(zhǎng)，家宴需求有提升；高端禮贈(zèng)節(jié)前動(dòng)銷迎來改善，各地反饋動(dòng)銷在持平至下滑20%不等；次高端商務(wù)團(tuán)購暫無明顯修復(fù)，普遍反饋下滑超過30%。

分品牌來看，茅臺(tái)、五糧液出貨較好，地產(chǎn)酒降幅雙位數(shù)，次高端品牌仍具壓力。結(jié)合渠道反饋，茅臺(tái)、五糧液各地表現(xiàn)分化但總體B端出貨周轉(zhuǎn)較好，1935保持正增長(zhǎng)；老窖堅(jiān)持挺價(jià)，出貨量下降雙位數(shù)；汾酒環(huán)山西反饋出貨增長(zhǎng)，湖南等地動(dòng)銷下滑雙位數(shù)；蘇酒洋河動(dòng)銷反饋下滑超過20%，今世緣反饋則下滑雙位數(shù)；徽酒古井動(dòng)銷反饋下滑超10%，迎駕下滑雙位數(shù)，口子窖仍在調(diào)整。

華鑫證券分析指出，白酒消費(fèi)場(chǎng)景與價(jià)格帶表現(xiàn)依舊分化，宴席與自飲場(chǎng)景相對(duì)剛性，政商務(wù)場(chǎng)景環(huán)比改善，但同比壓力明顯。整體來看，白酒需求仍在磨底階段。

舍得“雙節(jié)”動(dòng)銷反饋不佳

從華創(chuàng)證券此次“雙節(jié)”渠道反饋來看，區(qū)域方面安徽下滑20%-30%，略不及預(yù)期；品牌方面，舍得酒業(yè)動(dòng)銷反饋下滑超過30%，弱于四川地區(qū)白酒整體動(dòng)銷情況。不難看出，作為擴(kuò)張型次高端品牌，舍得酒業(yè)受到行業(yè)需求影響更大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者注意到，截至2024年末，舍得酒業(yè)存貨規(guī)模達(dá)52.19億元。盡管公司稱2025年二季度庫存已回歸合理水平，但經(jīng)銷商退出數(shù)量超新增數(shù)量，在一定程度上顯示渠道信心不足。另一方面，2025年上半年舍得酒業(yè)銷售商品收到現(xiàn)金同比減少19.26%，合同負(fù)債僅1.57億元。

舍得酒業(yè)2024年實(shí)際產(chǎn)能4.3萬千升，老酒儲(chǔ)量雖被宣傳為品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，但在行業(yè)調(diào)整期，“以儲(chǔ)代銷”策略也導(dǎo)致2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增至約940天，資金周轉(zhuǎn)效率大幅下降。

值得關(guān)注的是，舍得酒業(yè)增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目仍在繼續(xù)建設(shè)。公開資料顯示，公司于2022年啟動(dòng)了總投資額達(dá)70.54億元的增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目。今年上半年，公司在該項(xiàng)目上投入資金1.05億元，截至報(bào)告期末累計(jì)投資額為17.62億元，項(xiàng)目總體進(jìn)度約為31%。而在2023年、2024年同期該項(xiàng)目投資金額分別為1.39億元和6.32億元。

因此，舍得酒業(yè)如何在市場(chǎng)實(shí)際需求和擴(kuò)張節(jié)奏之間取得平衡，將是其未來破局的一大關(guān)鍵，其擴(kuò)張策略能取得怎樣的成效，需時(shí)間給出答案。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖