每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

10月25日，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1-9月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)48921家，同比增長(zhǎng)16.2%；實(shí)際使用外資金額5737.5億元，同比下降10.4%。9月當(dāng)月實(shí)際使用外資同比增長(zhǎng)11.2%。從行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)實(shí)際使用外資1500.9億元，服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資4109.3億元。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資1708.4億元，其中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造業(yè)實(shí)際使用外資分別增長(zhǎng)155.2%、38.7%、17%。

（二）券商最新研判

華安證券：四中全會(huì)定調(diào)積極，布局新一輪科技行情

1、四中全會(huì)關(guān)注年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，定調(diào)較為積極，其中會(huì)議公報(bào)對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)”，要求“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，表明決策層對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)高度重視。

2、成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣第二階段即業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上漲行情可期。歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，成長(zhǎng)景氣周期行情中，由估值驅(qū)動(dòng)切換至業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)過(guò)程中的調(diào)整時(shí)間通常較短，復(fù)盤(pán)顯示該期間最大調(diào)整幅度15%～20%、調(diào)整1-2個(gè)月，強(qiáng)勢(shì)主線最大跌幅10%-20%、調(diào)整0.5-1個(gè)月。10月初的調(diào)整已接近歷史良性調(diào)整可比情形，本輪成長(zhǎng)風(fēng)格回調(diào)接近尾聲。十月底至十一月初，或迎來(lái)新一輪即業(yè)績(jī)支撐行情的契機(jī)：一是三季報(bào)將在10月底披露完畢，預(yù)計(jì)2025Q3成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)大概率將高增。二是月底韓國(guó)APEC峰會(huì)上，中美兩國(guó)元首有望會(huì)晤，貿(mào)易緊張局面有望進(jìn)一步緩釋。

3、當(dāng)前仍有較多有利因素逐步累積。一是“十五五”規(guī)劃建議中將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”放在靠前位置，重要性再度大幅抬升，且年末政策可期。二是美聯(lián)儲(chǔ)大概率于10月底繼續(xù)降息25BP，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間有望進(jìn)一步拓寬，11月降準(zhǔn)降息可期。把握“黃金坑”機(jī)會(huì)，積極布局下一階段成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主線。

4、當(dāng)前成長(zhǎng)風(fēng)格接近良性調(diào)整期尾聲，正是布局下一階段上漲行情的較好時(shí)間點(diǎn)。配置思路上，成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣的第二階段行情是最重要的方向，同時(shí)三季報(bào)密集發(fā)布中，成長(zhǎng)科技業(yè)績(jī)成色將被驗(yàn)證，也有望成為行情邁入第二階段的契機(jī)。此外，具備景氣或業(yè)績(jī)硬支撐的其他領(lǐng)域也值得重視。 

5、關(guān)注以下兩條最重要主線：第一條主線是新一輪成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣周期持續(xù)驗(yàn)證，AI算力基建核心地位明確，應(yīng)用端承接擴(kuò)散優(yōu)勢(shì)明顯，具體可關(guān)注泛TMT、算力、應(yīng)用、軍工等。成長(zhǎng)風(fēng)格已具備持續(xù)業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，新一輪成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣周期行情興起支撐明確。本輪產(chǎn)業(yè)周期以AI算力基建為代表，業(yè)績(jī)已然兌現(xiàn)且具慣性，因此算力板塊是本輪最核心方向，符合機(jī)構(gòu)景氣趨勢(shì)投資抱團(tuán)偏好。AI應(yīng)用是最容易承接內(nèi)部估值擴(kuò)散的領(lǐng)域。作為創(chuàng)業(yè)板情緒表征以及眾多潛在事件催化，軍工也需重視。

6、第二條主線是景氣硬支撐領(lǐng)域，主要包括電力設(shè)備、有色金屬、機(jī)械設(shè)備等。其中電力設(shè)備受益風(fēng)電出口高景氣、海外儲(chǔ)能需求高增、固態(tài)電池突破性進(jìn)展以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)電源設(shè)備量質(zhì)改善。有色金屬中稀土永磁在中美關(guān)系變化中進(jìn)可攻退可守，中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼。機(jī)械設(shè)備中工程機(jī)械在海外需求亮眼帶動(dòng)下新一輪景氣周期回升，目前正處前期。 

（三）券商行業(yè)掘金 

民生證券：“十五五”重視“航天強(qiáng)國(guó)”，商業(yè)航天開(kāi)啟第三波浪潮 

1、“航天強(qiáng)國(guó)”在“十五五”發(fā)展目標(biāo)中被重點(diǎn)提及，疊加近期行業(yè)變化較多，GW星座完成12組衛(wèi)星部署，千帆星座在軌108顆。2025年以來(lái)，GW星座共發(fā)射11組衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星，尤其是自7月底開(kāi)始，GW星座密集發(fā)射態(tài)勢(shì)凸顯，明顯提速。此外，千帆星座恢復(fù)發(fā)射，10月17日15時(shí)08分，千帆星座第六批組網(wǎng)衛(wèi)星以“一箭18星”方式成功發(fā)射，目前在軌衛(wèi)星數(shù)量增至108顆，能夠?yàn)榈孛嫣峁┑耐ㄐ拍芰M(jìn)一步提升。

2、商業(yè)火箭企業(yè)競(jìng)速上市，液體火箭賽道熱度顯著。今年以來(lái)，包括星河動(dòng)力、天兵科技、藍(lán)箭航天、中科宇航在內(nèi)的頭部商業(yè)火箭企業(yè)密集開(kāi)啟上市進(jìn)程，2015年至今，商業(yè)火箭公司已經(jīng)歷三次浪潮，其發(fā)展路徑及盈利模式逐漸清晰，形成了從發(fā)射服務(wù)穩(wěn)定可靠，到商業(yè)化落地獲得更多訂單收入的鏈路。

 3、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)牌照逐步發(fā)放，商業(yè)運(yùn)營(yíng)將邁出關(guān)鍵第一步。近期，相關(guān)部門(mén)發(fā)放衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)牌照，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)運(yùn)營(yíng)將邁出關(guān)鍵的第一步，牌照的發(fā)放有望推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈向規(guī)?；铀龠~進(jìn)。對(duì)于商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，星座運(yùn)營(yíng)位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)，直接決定了衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射、地面設(shè)備等中上游環(huán)節(jié)的需求規(guī)模，因此明確的運(yùn)營(yíng)主體和業(yè)務(wù)規(guī)范將為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展提供支撐。 

4、投資建議：目前，星鏈發(fā)射總數(shù)突破10000顆，GW星座完成12組衛(wèi)星在軌部署；千帆星座在軌108顆，國(guó)內(nèi)發(fā)射明顯提速。建議關(guān)注：1）衛(wèi)星：新雷能、智明達(dá)、航天電子、上海瀚訊、航天環(huán)宇、國(guó)博電子、中國(guó)衛(wèi)星、鋮昌科技、臻鐳科技、航天智裝、佳緣科技、西測(cè)測(cè)試、思科瑞等；2）火箭：高華科技、中天火箭、斯瑞新材、廣聯(lián)航空、鉑力特、國(guó)科軍工、派克新材、航宇科技、航天動(dòng)力、航天智造等；3）地面及運(yùn)維：盟升電子、中國(guó)衛(wèi)通等。

華金證券：人工智能推動(dòng)半導(dǎo)體超級(jí)周期

1、Anthropic與谷歌正式宣布云服務(wù)合作協(xié)議。Anthropic采用多云架構(gòu)作為其基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略的核心。Anthropic的Claude系列語(yǔ)言模型分別在谷歌的TPU、亞馬遜的定制Trainium芯片和英偉達(dá)的GPU上運(yùn)行，每個(gè)平臺(tái)被分配到訓(xùn)練、推理和研究等專(zhuān)門(mén)工作負(fù)載。這筆交易將為其提供多達(dá)一百萬(wàn)個(gè)谷歌定制TPU芯片，預(yù)計(jì)在2026年帶來(lái)超過(guò)一GWAI算力，將為Claude提供大規(guī)模計(jì)算能力支持，同時(shí)將鞏固雙方合作關(guān)系。谷歌已向Anthropic投資約30億美元。 

2、三星電子、SK海力士等將在今年第四季度繼續(xù)向客戶調(diào)整報(bào)價(jià)。DRAM和NAND存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)將上調(diào)高達(dá)30%，從而順應(yīng)AI驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)芯片需求激增趨勢(shì)。在9月下旬，三星電子便已發(fā)出第四季度提價(jià)通知，計(jì)劃將部分DRAM價(jià)格上調(diào)15%至30%，NAND閃存價(jià)格上調(diào)5%至10%。企業(yè)正日益轉(zhuǎn)向提前鎖定額外供應(yīng)，美國(guó)的芯片公司及數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)開(kāi)始探索與韓國(guó)兩大內(nèi)存制造商簽訂2至3年的中長(zhǎng)期協(xié)議，以確保其未來(lái)幾年的供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

3、安費(fèi)諾發(fā)布2025財(cái)年第三財(cái)季報(bào)告。安費(fèi)諾2025財(cái)年第三財(cái)季營(yíng)業(yè)收入為61.94億美元，同比增加53.35%；凈利潤(rùn)為12.46億美元，同比增加106.29%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率27.5%，再創(chuàng)新高。生產(chǎn)高速電纜與天線的通信解決方案部門(mén)本季度銷(xiāo)售額為33.1億美元，同比增長(zhǎng)96%。公司預(yù)計(jì)第四季度營(yíng)收將在60億美元至61億美元之間。AI訓(xùn)練集群的能耗與帶寬需求增長(zhǎng)，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心進(jìn)入“GW級(jí)擴(kuò)容”時(shí)代，從而拉動(dòng)機(jī)柜內(nèi)部的電連接、線纜與系統(tǒng)方案需求增長(zhǎng)。

4、生益電子發(fā)布2025年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.14億元到70.34億元，相比上年同期將增加34.34億元到38.54億元，同比增長(zhǎng)108%到121%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)10.74億元到11.54億元，相比上年同期將增加約8.87億元到9.67億元，同比增長(zhǎng)476%~519%。圍繞“市場(chǎng)引領(lǐng)，雙輪驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)營(yíng)理念，推動(dòng)市場(chǎng)、技術(shù)、質(zhì)量管理等綜合能力進(jìn)一步提升，高附加值產(chǎn)品占比提升，持續(xù)鞏固了在中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5、投資建議：華為正式發(fā)布《智能世界2035》與《全球數(shù)智化指數(shù)2025》報(bào)告，指出通用人工智能將成為未來(lái)十年最具變革性的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力。預(yù)測(cè)到2035年，全社會(huì)算力總量將實(shí)現(xiàn)高達(dá)10萬(wàn)倍的增長(zhǎng)。持續(xù)看好人工智能推動(dòng)半導(dǎo)體超級(jí)周期，從設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試以及上游設(shè)備材料端，建議關(guān)注半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)標(biāo)的包括：中芯國(guó)際、華虹公司、寒武紀(jì)-U、海光信息、芯原股份等。建議持續(xù)關(guān)注AIPCB產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：勝宏科技、滬電股份、生益電子、生益科技、鵬鼎控股、景旺電子、廣合科技等。持續(xù)看好存儲(chǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)標(biāo)的包括兆易創(chuàng)新、德明利、江波龍、佰維存儲(chǔ)、普冉股份、聚辰股份等。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211300009285