卓翼科技(002369)：進入小米供應(yīng)鏈，互聯(lián)網(wǎng)思維得體現(xiàn)

1、進入小米供應(yīng)鏈，打開新增長空間，管理層互聯(lián)網(wǎng)思維得到體現(xiàn)

我們在報告《新市場變革注入新活力》中曾預(yù)示公司將會把互聯(lián)網(wǎng)、電商等新型客戶作為重點拓展目標，此次成功聯(lián)姻小米，實為轉(zhuǎn)型路上邁出的堅實一步。除了預(yù)計帶來3-5億小米電源收入貢獻外，我們認為更為重要的是需要留意到公司新一屆管理層經(jīng)營思路的變化，體現(xiàn)了現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)正逐步適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)思維帶來的傳統(tǒng)代工行業(yè)變革。

相比傳統(tǒng)智能終端客戶，在小米獨創(chuàng)的“輕資產(chǎn)+電商渠道+粉絲經(jīng)濟”商業(yè)模式下，代工企業(yè)受益更多。其一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有傳統(tǒng)手機廠商復(fù)雜的供應(yīng)鏈管控體系帶來的束縛，代工企業(yè)有更多空間發(fā)揮自身產(chǎn)品優(yōu)勢或供應(yīng)鏈優(yōu)勢，一體化的研發(fā)、生產(chǎn)能力將是卓翼后續(xù)將要重點打造的；其二，電商模式渠道扁平化，雖然宣稱零成本銷售，但更看重產(chǎn)品品質(zhì)，對于供應(yīng)商的讓利會比傳統(tǒng)手機廠商多；其三，粉絲經(jīng)濟和饑餓營銷手段等互聯(lián)網(wǎng)模式下，產(chǎn)品很容易售罄，即便是新進入的代工企業(yè)，產(chǎn)品上量速度也會很快。

年初，小米董事長雷軍曾透露今年小米電源要實現(xiàn)2000萬銷量，從其“69元+10400mAh”的高性價比及此前發(fā)售短時間一搶而空的局面，我們認為市場需求不是問題，而且小米手機具備2600萬的存量市場及14年4000萬部的銷售目標，2000萬臺小米電源完成可能性很大。此次卓翼科技簽訂小米電源的EMS代工框架協(xié)議，預(yù)期銷售收入4億左右，我們估算對應(yīng)800萬-1000萬臺。假設(shè)5%的凈利率，若全部如期執(zhí)行，將增厚凈利2000萬，等同在去年業(yè)績基礎(chǔ)上增厚20%左右。

除此之外，紫米電子業(yè)務(wù)涵蓋智能手機、移動電源、LTEMI-FI等產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，我們認為基于與紫米的良好合作，卓翼有望順利將代工拓展至其他產(chǎn)品。并且除小米外，我們認為公司與其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作也將較為順利。

2、實際控制人完成變更，短期減持風(fēng)險釋放

公司原實際控制人田總今年已累計減持1447萬股，目前持股比例降至15.2%，低于現(xiàn)任董事長夏總。藉此，公司新任董事長夏總正式成為公司實際控制人，管理層正式完成新老交替，后續(xù)在年富力強的夏總主導(dǎo)的扁平快的管理架構(gòu)下，公司將更能適應(yīng)眼下新市場和客戶新需求的變化。并且，田總今年以來減持比例已達減持前總股本的25%，短期減持風(fēng)險得到釋放。

3、期權(quán)費或影響短期業(yè)績，但新市場打開有助于未來爆發(fā)，上調(diào)至“強烈推薦-A”

前段時間，大股東減持、中小板系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致公司股價調(diào)整，我們預(yù)計隨公司與小米及其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作開展，公司的轉(zhuǎn)變將逐步得到印證，后續(xù)還存在智能模組產(chǎn)品向智能家居及可穿戴領(lǐng)域的突破可能。且隨新客戶引入，天津廠房的產(chǎn)能也將得到逐步釋放，產(chǎn)能利用率得到進一步提升。同時，公司在更短時間內(nèi)更好的適應(yīng)客戶結(jié)構(gòu)的變化，我們預(yù)計不排除會采取外延與內(nèi)生式兼顧的發(fā)展路線。

公司預(yù)告14年1季度盈利1555萬元-2057萬元，同比增長55%-105%，對應(yīng)EPS0.06-0.08元。不過，考慮到去年1季度基數(shù)較低，以及14年股權(quán)激勵有將近3000萬的期權(quán)費用攤銷，我們暫不調(diào)整對14年的盈利預(yù)測，但后續(xù)存在業(yè)績爆發(fā)的可能。預(yù)計13-15年EPS分別為0.4/0.6/0.82(+0.04)元。我們看好公司后續(xù)在新客戶、新產(chǎn)品、新渠道的突破，以及內(nèi)生及外延帶來的持續(xù)性催化，上調(diào)至“強烈推薦-A”，目標價27.00元。招商證券