百潤股份(002568)：最差時點已過，期待業(yè)績好轉(zhuǎn)

百潤股份由于2013年下游軟飲料行業(yè)小年以及部分客戶訂單有變以及煙草香精訂單確認等原因，導(dǎo)致2013年營業(yè)收入下滑21.78%至1.28億元；由于經(jīng)營費用增加等原因?qū)е聽I業(yè)利潤下滑46.55%至4500萬；歸屬上市公司股東凈利潤4187萬元，下滑45.61%，2013年實現(xiàn)EPS=0.26.

我們認為百潤最差的時點已經(jīng)過去，2014年百潤將迎來業(yè)績的逐步好轉(zhuǎn)，季度增速將逐步提升：2013年1-4季度單季公司收入增速分別是-14.91%、-28.64%、-22.30%、-19.85%，而2013年1-4季度單季公司利潤增速為-29.96%、-59.86%、-35.91%、-45.43%。我們預(yù)計隨著煙草香精的恢復(fù)以及食用香精部分的增長，2014年公司業(yè)績將逐步好轉(zhuǎn)。

我們認為雖然受到種種原因公司2013年業(yè)績大幅下滑，但是公司長期的核心競爭力并沒有改變，公司具備有優(yōu)秀的、經(jīng)驗豐富的調(diào)香師隊伍及研發(fā)能力、具備對客戶的快速反應(yīng)能力，使其具備脫穎而出的潛力及長期成長性。

公司具備有優(yōu)秀的研發(fā)能力：1、優(yōu)秀的研發(fā)團隊，擁有近20年調(diào)香經(jīng)驗的周永生先生率領(lǐng)的50多位經(jīng)驗豐富的科研人員及調(diào)香師隊伍，重要的管理及技術(shù)人員已持股，團隊穩(wěn)定；2、大量的研發(fā)費用投入，公司研發(fā)費用投入在銷售額的10%以上，高于國際巨頭的8%-10%；3、大量產(chǎn)品及技術(shù)儲備，公司每年研發(fā)新品300多個，擁有大量技術(shù)儲備，擁有對本土市場更深的理解與洞察。

同時公司還自主研發(fā)出flavor‐one系統(tǒng)，專門針對公司多產(chǎn)品、多項目、多客戶的特點，在客戶需求管理、項目管理、人才培訓(xùn)經(jīng)驗積累上擁有優(yōu)勢，逐步形成一個良性反饋體系，從而達到對客戶需求快速反應(yīng)的目的。公司已經(jīng)發(fā)展成為卓有成效的食用香精整體技術(shù)解決方案提供者，從市場需求研究、產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品應(yīng)用都為客戶提供一系列的解決方案。

我們建議關(guān)注公司的長期成長性，同時由于業(yè)績最差時點已過，2014年公司將面臨一個業(yè)績逐步向上的改善過程。

我們預(yù)計公司銷售收入在2013-2015年達1.28億、1.7億和2.2億元；歸屬母公司凈利潤分別為0.41億、0.63億和0.85億元，增速為-45%、51%、35%；EPS為0.26、0.39、0.53元。按照2015年37-40倍PE給予目標價區(qū)間19.61-21.2元，維持“增持”評級。齊魯證券