每經(jīng)編輯｜何建川

神開股份(002278)：業(yè)績因油價承壓，新發(fā)展布局不變

公司公布業(yè)績快報，2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.78億，同比下降11.36%，實現(xiàn)歸母凈利潤6,430萬，同比增長13.51%，低于我們的預(yù)期。受到國際油價大幅下跌影響，國際石油裝備市場低迷，國內(nèi)市場需求不足仍在持續(xù)，公司業(yè)績承壓。然而，美國頁巖油產(chǎn)能收縮改善石油供需，油價正在反復中保持反彈趨勢。我們預(yù)計高成本產(chǎn)能的陸續(xù)退出將支持中長期油價回升至70-80美金的邊際成本線。同時，公司的變革仍在繼續(xù)，定、測、錄儀器一體化和美、俄、中東市場拓展從未止步，主業(yè)受油價影響后企穩(wěn)可期、外延可期，因而我們維持公司買入評級，下調(diào)2014-16年每股收益預(yù)測至0.20、0.26、0.33元，下調(diào)目標價至14.00元。

支撐評級的要點

受國內(nèi)外石油裝備市場低迷影響，第四季度業(yè)績不達預(yù)期。油價自2014年3季度開始下跌，油服與設(shè)備企業(yè)受油價影響滯后約1-2個季度，因而多數(shù)自4季度起業(yè)績不達預(yù)期。公司4季度實現(xiàn)收入與歸母凈利潤分別為1.76億、939萬，分別同比下降8.8%、29.2%，低于我們此前預(yù)期。

高成本產(chǎn)能陸續(xù)退出，油價在反復與分歧中強勢反彈，股價已在底部區(qū)域。油價的持續(xù)下降已低于頁巖油和深海石油開發(fā)平均成本線50-60美金，快速下跌趨勢暫時受阻。美國已有高負債頁巖油企業(yè)申請破產(chǎn)，高成本產(chǎn)能將陸續(xù)退出，我們預(yù)計中長期油價回升至70-80美金的邊際成本線，油服與設(shè)備上市公司股價已在底部區(qū)域，暫時企穩(wěn)。

定測錄一體化和海外渠道建設(shè)的新發(fā)展布局不變，支持長期發(fā)展。公司擬收購杭州豐禾是一體化布局的第一步，海外渠道建設(shè)也通過在俄羅斯設(shè)立孫公司逐步實現(xiàn)。外延與海外發(fā)展支持公司長期成長。

評級面臨的主要風險

油價反彈不達預(yù)期長期在底部徘徊；新發(fā)展布局進展不順。

估值

由于公司業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)14-16年每股收益預(yù)測至0.20、0.26、0.33元，考慮油價企穩(wěn)反彈、公司長期發(fā)展思路不變，我們維持買入評級，目標價由18.00元下調(diào)至14.00元，對應(yīng)2015年55倍市盈率。（中銀國際證券）