每經編輯｜何建川

三一重工(600031)：海外市場有望推動業(yè)績重回正增長

行業(yè)中，我們最看好三一的設備出口前景

三一2013年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行業(yè)中，我們最看好三一設備出口前景，主要原因是其在海外市場最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大銷售大區(qū)均已實現盈虧平衡，規(guī)模效應開始顯現，盈利具有彈性。

國內收入和利潤或能夠企穩(wěn)

我們認為三一國內收入和利潤可能會企穩(wěn)，原因在于：1）2015年行業(yè)信用銷售規(guī)模有望放大，對沖需求下滑影響；2）過去三年三一持續(xù)收縮，大幅減少人員和降低銷售杠桿，2015年盈利能力或將會穩(wěn)定。

海外市場有望成為三一未來主要增長來源

從中期看海外市場有望成為推動三一未來增長的主要來源。我們預計2017年其海外收入將達到200億元左右，占收入比重47%。

估值：上調盈利預測，上調評級至“買入”（原“中性”）

由于對海外出口市場的樂觀判斷，我們上調了公司2015-2017年海外市場增速假設，因此我們上調2015-2017年盈利預測至0.32/0.37/0.46（原為0.30/0.33/0.35）。我們上調12個月評級至“買入”，目標價12元（原6.3元），目標價大幅上調的原因是：1）基于對出口的樂觀判斷，上調長期增長假設（從2%到5%），2）市場無風險利率下降。目標價基于瑞銀VACM模型得出（WACC=9.7%），對應2015年37倍PE。（瑞銀證券）