8日晚間，格力電器公告稱，格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有的格力電器總股本15%的股票。轉(zhuǎn)讓價格不低于4月9日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值，格力集團后續(xù)將進一步研究具體方案，最終公開轉(zhuǎn)讓價格以公開征集并今年國有資產(chǎn)監(jiān)管部門批復為準。格力電器將于9日起復牌交易。

按照提示性公告日（2019年4月9日）前30個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值（45.67元）計算，此次格力集團擬轉(zhuǎn)讓的股票價值超過410億元。

對于如此大體量資金的轉(zhuǎn)讓，控股權(quán)究竟“花落誰家”？綜合市場猜測來看，有以下六種可能：1）董明珠跟二股東經(jīng)銷商；2）阿里或者蘇寧等新的戰(zhàn)略投資者；3）劃撥給更高一級的國資委；4）公開拍賣所持格力電器股權(quán)；5）珠海國資平臺內(nèi)部騰挪；6）富士康。

除了以上六種猜想之外，在包括中金、光大等的一些券商看來，此次轉(zhuǎn)讓可能意味著格力將從國有企業(yè)轉(zhuǎn)變成為一個持股比例較為分散、無實際控制人、完成混合所有制改革的公眾公司，治理架構(gòu)將發(fā)生根本性變化。

對于上述猜想，券商給出的理由是此次轉(zhuǎn)讓交易規(guī)模較大（意味著可能存在多個受讓方）、但股本總份額有限。根據(jù)華爾街見聞計算，格力擬轉(zhuǎn)讓對價不低于45.67元/股，預計整體交易金額將超過410億元；但從股權(quán)占比來看，15%的總股本占比并不高，梳理格力當前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，各股東持股比較分散，沒有單一股東從股權(quán)上能夠?qū)Ω窳M行控制——目前格力的第二大股東持股比例為8.91%，第三大股東持股7.86%，其余具體股東持股均在3%以下。

企查查數(shù)據(jù)顯示，格力集團（珠海市國資委100%控股）目前是格力電器的第一大股東，持有格力電器18.22%的股份；第二大股東是由格力電器主要經(jīng)銷商組建的河北京海擔保投資有限公司，持有格力電器股份比例為8.91%；第3位至第9位的股東均是機構(gòu)投資者；第10大股東是董明珠個人，持股比例為0.74%。

目前管理層整體持股比例較低，持股主要來源于股權(quán)分置改革（2006、2007、2009年集團分別轉(zhuǎn)讓格力總股本的1.3%給予管理層）。以下是光大證券繪制的格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖：

光大、中信等券商還指出，此次轉(zhuǎn)讓若成功實施，格力有望向美的股東屬性多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)看齊，有望解決長期困擾公司的治理結(jié)構(gòu)和管理層股權(quán)激勵等問題，股東權(quán)益也有望得到更好保障。

在治理問題上，一方面，本屆董事會候選人均為公司高管以及渠道管理人員，已經(jīng)是國資委對公司經(jīng)營管理層面逐步放權(quán)的積極信號；另一方面，預計國資委會設置轉(zhuǎn)讓條件門檻，找到認可格力資產(chǎn)價值，認可管理層能力的優(yōu)秀戰(zhàn)略/財務投資人。

在激勵問題上，作為國有控股企業(yè)，格力管理層股權(quán)激勵少；格力曾采取多項非股權(quán)激勵方式，如人才公寓項目、逆勢加薪1000元等，但由于激勵幅度有限而難以充分激發(fā)核心管理層的積極性。

對于轉(zhuǎn)讓完成之后股價的走勢，券商認為，格力股價估值有望大幅修復。中金公司指出，治理結(jié)構(gòu)較差一直是格力電器相比美的集團存在明顯估值折價的原因，當前格力電器PE估值比美的集團低40%（當前格力電器10.6x2018e P/E，美的集團17.5x2018e P/E），這意味著格力估值有望大幅提升?；谥卫斫Y(jié)構(gòu)改善的預期，中金上調(diào)格力電器目標價16.5%至68.7元人民幣，漲幅空間達到46%。

另外值得一提的是，如果格力電器真的變?yōu)闊o實際控制人、非國有控股企業(yè)，格力電器董事長兼總經(jīng)理董明珠是否退休，就不再受國有企業(yè)有關規(guī)定的約束，只要股東會、董事會同意，董明珠就可以繼續(xù)擔任。

華爾街見聞 郭昕妤

（封面圖來源于攝圖網(wǎng)）